值得市场关注的是，公司现有磷酸铁产能持续闲置，2023-2025年磷酸铁产能利用率连续下滑至55.15%、44.38%、33.84%，与常年满产(利用率超110%)的钛白粉业务形成鲜明反差。在行业低端产能过剩、企业磷酸铁业务去年深度亏损的背景下，公司加码扩产背后存在产业协同、周期反转、竞争格局重塑多重逻辑。

一、项目核心概况：钛白粉-磷酸铁联产，打通原料自给闭环

本次一体化项目采用钛白粉联产磷酸铁独有路线，两套装置同步配套公用、环保设施，资金由自有资金与银行贷款组合筹措。

1.资源循环降本：钛白粉生产副产物七水硫酸亚铁直接作为磷酸铁核心铁源，彻底解决传统钛白粉企业副产物处置成本，同时省去外购硫酸亚铁的原料采购、长途运输支出，大幅压缩单吨生产成本。

2.规避原料价格波动：新建15万吨钛白粉装置可稳定供给足量亚铁原料，磷酸铁原料实现100%自给，摆脱市场硫酸亚铁价格周期性暴涨暴跌带来的盈利侵蚀。

3.双主业同步扩容：项目落地后，公司钛白粉总产能提升至25万吨，巩固传统化工主业规模；磷酸铁新增30万吨产能，远期大幅提升新能源材料业务体量，形成“钛白粉+锂电材料”双轮驱动格局。

公司公告指出，当前动力电池、储能赛道长期高景气，磷酸铁锂凭借安全、低成本优势需求持续扩容，但行业竞争进入新阶段，单纯规模扩张难以盈利，成本、供应链、品质一体化企业才能走出价格内卷，本次一体化项目正是依托联产成本壁垒抢占行业竞争优势。

二、经营基本面复盘：钛白粉低迷拖累2025全年亏损，2026上半年产品涨价扭亏

1. 2025年双主业承压，全年大幅亏损

安纳达主营金红石、锐钛型钛白粉，磷酸铁为第二增长曲线，2025年行业周期下行叠加供需失衡，公司经营陷入低谷：

· 全年营收16.9亿元，同比下滑10.4%；归母净利润亏损9258万元，同比暴跌922.5%；扣非净利润亏损8053万元，经营现金流净额- 9657万元。

· 钛白粉端：房地产持续低迷拖累国内需求，叠加海外反倾销削弱出口，行业供给过剩、价格自4月高点持续下行，全年行业陷入薄利多销的低价竞争。

· 磷酸铁端：行业大量跨界产能集中释放，市场价格大幅下跌，公司产品同质化严重、客户高度集中，业务毛利率转负，成为主要亏损来源。

2. 2026上半年供需回暖，公司实现扭亏为盈

根据业绩预告，2026上半年公司归母净利润4150万- 6150万元，扣非净利润4010万- 6010万元，同比成功扭亏。

核心驱动为原料成本上行带动钛白粉、磷酸铁同步涨价，两大产品毛利率同步修复；储能、新能源汽车需求持续放量，磷酸铁市场需求回暖，行业低端产能逐步出清，盈利环境改善。

三、核心矛盾解读：磷酸铁产能利用率逐年走低，为何还要扩产？

1.历史低利用率根源：行业低端产能泛滥、客户结构单一

近三年磷酸铁开工率持续走低，核心是行业阶段性供需错配：

· 供给端：2021-2023年大量钛白粉、化工企业跨界投产磷酸铁，行业总产能短期暴增，普通工业级磷酸铁陷入严重价格战，价格跌破多数企业现金成本线。

· 需求端：2024-2025年下游电池厂消化库存，叠加行业以低端普通磷酸铁为主，高压实、电池高端认证产品紧缺，公司产品差异化不足，难以获取溢价。

· 客户结构短板：公司磷酸铁高度依赖单一头部电池企业，2025上半年对关联客户销售额占磷酸铁总收入81.52%，需求波动直接冲击开工率.。

2.本次扩产差异化逻辑：一体化联产构筑成本护城河，布局高端产能

行业当前呈现总量宽松、高端紧缺结构性特征，普通低端磷酸铁持续过剩，但具备低成本、稳定原料供给、高压实工艺的一体化产能供不应求。

· 成本壁垒拉开差距：外购硫酸亚铁的磷酸铁企业，原料成本比钛白粉联产路线高出千元/吨以上，项目落地后安纳达将形成显著成本优势，在行业价格下行周期具备抗亏损能力。

· 匹配中长期需求增量：机构预测2026年全球磷酸铁锂需求同比增长57%，储能、海外动力电池出口持续放量，长期优质磷酸铁供给存在缺口，一体化产能可锁定长期订单。

· 优化产能结构，淘汰低效老线：现有闲置磷酸铁产能多为早期普通工艺，本次新建项目聚焦高端电池级产品，配套高压实改性工艺，可切入高毛利储能、车载电池赛道，逐步替换低盈利老旧产能。

3.行业竞争趋势转变：从规模内卷转向全产业链综合竞争

公司公告明确，行业竞争逻辑已发生切换，单纯扩产无成本优势的产能将持续亏损，未来比拼原料自给、循环工艺、高端产品认证、下游客户绑定综合实力。

本次同步扩建钛白粉与磷酸铁，打通内部资源循环，既是消化钛白粉副产物、降低环保处理成本，也是提前布局行业周期上行窗口，抢占一体化赛道龙头地位。

四、行业风险与后续观察要点

1.短期风险：项目建设周期18个月，投产前行业新增产能仍持续释放，若下游需求复苏不及预期，价格或再度承压；项目总投资近33亿元，大额贷款将增加财务费用。

2.核心观察指标

· 开工率：新项目投产后，一体化磷酸铁成本优势能否带动产能利用率回升至70%以上；

· 产品结构：高压实高端磷酸铁出货占比、新开拓下游电池客户数量，缓解客户集中风险；

· 价格周期：钛白粉地产需求修复力度、磷酸铁锂储能需求持续性，决定两大产品中长期盈利中枢。

行业总结

安纳达逆势扩产并非单纯追逐规模，而是依托自身钛白粉主业独特的联产资源禀赋，应对行业结构性分化。短期磷酸铁存量产能闲置、行业竞争激烈的现状难以快速扭转，但中长期随着低端低效产能出清、储能与新能源汽车需求持续释放，一体化循环工艺的成本优势将逐步兑现，公司有望摆脱同质化低价竞争，实现双主业均衡盈利。